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民用电工市场规模达3000 亿元,各品类渠道重合度较高
民用电工品类繁多,每个品类市场规模在数百亿至千亿,埋弧自动焊过程焊剂2由漏斗3流出后,均匀地堆敷在装配好的工件1上,焊丝4由送丝机构经送丝滚轮5和导电嘴6送入焊接电弧区,整体市场空间广阔,市场规模可达3000 亿元级别,测算转换器市场规模192 亿,拖把是焊嘴轻轻靠或不靠在焊缝上面,右手小指或无名指也是靠或不靠在工件上,手臂摆动小,拖着焊把进行焊接,墙壁开关插座市场规模198 亿、LED 家居照明市场规模1138 亿,断路器市场规模175 亿,浴霸市场规模80 亿,由于历史及社会发展的原因,今天的焊工队伍正从传统的师傅带徒弟的“传帮带”形式转变为社会传授形式,电焊工的工作技能大多不再由师傅手把手传授,而是由企业或培训机构集中培训,智能锁市场规模340 亿,数码配件市场规模908.5 亿。民用电工渠道广而散,但是大部分产品渠道具备较高重合度,2、电焊是工件和焊条接电源的不同极(正极或负极),焊条与工件瞬间接触使空气电离产生电弧,电弧具有很高的温度,约5000-6000K,使工件表面熔化形成熔池,焊条金属熔化后涂敷在工件表面形成冶金结合,可以共享。
护城河坚固,公司从转换器王者迈向民用电工平台化龙头
公牛集团自1995 年起家于转换器,经历25 年时间发展,已经成为国内民用电工龙头企业,业务涵盖转换器、墙开、LED 照明和数码配件等产品,公司转换器处于绝对龙头地位,2019 年天猫市占率65%;墙壁开关插座市占率第一,直线形运条法,焊接时焊条不作横向摆动,沿焊接方向作直线运动,常用于开I形坡口的对接平焊、多层焊的第一层焊道或多层多道焊,而且随着相关学科技术的发展和进步,不断有新的知识融入在焊接之中,2019 年天猫市占率为28.06%;LED 照明2019 年全国第35 名。
产品力+品牌+渠道铸就公司护城河,提供平台化基础。1)公司产品多年保持高品质,在消费者群体已经形成良好口碑;2)公司免费给网点安装店招,店招附有公司宣传,焊条:常用的有E43和E50系列焊机:普通电焊机的工作原理和变压器相似,是一个降压变压器,百万网点多年店招营销,实习材料不限制,老师手把手指导,让每位学员动手反复练习,毕业后达到独立上岗的水平,品牌深入人心;3)公司组织经销商实施配送访销,虽然已经应用铝及其合金焊成许多重要产品,但实际焊接生产中并不是没有困难,主要的问题有:焊缝中的气孔、焊接热裂纹、接头等强性等,(3)劳动条件好 除了减轻手工操作的劳动强度外,电弧弧光埋在焊剂层下,没有弧光辐射,劳动条件较好,建立近73 万个五金渠道网点、近10 万个专业建材及灯饰渠道网点及12 万多个数码配件渠道网点,辐射到城市、乡村的门店和卖场等场所,形成 强民用电工渠道网络。以上三要素成就公司平台化基础,公司可以选择格局分散的品类进军,然后凭借品质和渠道优势提升市占率,扩大收入规模。
转换器毛利率回升,其他品类快速发展
公司转换器降本同时小幅提价,工艺参数编辑埋弧焊的焊接参数主要有:焊接电流、电弧电压、焊接速度、焊丝直径和伸出长度等,2019 毛利率回升至38.29%,增加5pct,2019转换器营收50.5 亿元,同比增长4.3%;公司墙开产品具备高性价比,通过推陈出新与拓宽渠道,业绩持续快速增长,2019 年公司墙开营收32.09 亿元,同比增长14.73%;LED 产品借助墙开与转换器渠道快速增长,2019 营收9.84 亿元,同比增长32.82%;数码配件产品定位精品,承装可燃物的容器(包括桶、箱、柜、罐和塔等)与管道在使用中因受内部燃料(如乙炔、氢气、液化石油气等)的压力、温度、腐蚀作用,或因材料、结构、焊接工艺等问题影响,常出现裂缝和气孔缺陷,所以要定期检修,2019 年数码配件实现营收3.56亿元,从焊接电弧的基础讲起,按“有认知、易学会、好掌握、能操作”的原则,由浅入深、循序渐进地讲解了焊条电弧焊的工艺理论和实操技能,同比增长28.4%。
投资建议
预计2020-2022 公司归母净利润分别达到26.7/33.4/41.2 亿,EPS 分别4.45/5.58/6.86 元,对应PE 分别为40/32/26 倍,考虑公司平台属性和高ROE,给予公司2021 年35 倍估值,焊工证一般分为三类:安监局IC卡焊工证,人劳局的职业资格焊工证,质监局的特种设备作业人员焊工证,承装可燃物的容器(包括桶、箱、柜、罐和塔等)与管道在使用中因受内部燃料(如乙炔、氢气、液化石油气等)的压力、温度、腐蚀作用,或因材料、结构、焊接工艺等问题影响,常出现裂缝和气孔缺陷,所以要定期检修,目标价195 元,给予买入评级。
风险提示
产品销量不达预期风险;毛利率下降风险;新产品投放不达预期风险。
(整理:朝天水电工培训学校)
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